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　　近日，长风药业股份有限公司（以下简称“长风药业”）向港交所递交上市恳求，联席保荐东谈主为中信证券、招银外洋。此前，公司曾于2021年、2023年两次恳求于科创板上市，但均无果而终。

　　招股书清晰，长风药业专注于呼吸系统疾病规模药物的研发、出产和销售。当今，公司已有五款贸易化家具，包括吸入液体制剂CF017、CF036、CF038、GW006以及鼻喷雾剂CF018。其中，CF017为调养支气管哮喘的吸入用布地奈德混悬液，该家具为公司孝顺了绝大部分营收。

　　2021年-2023年以及2024年上半年，长风药业永别完了营收4198.6万元、3.49亿元、5.56亿元和2.89亿元。同期CF017永别完了营收2983.2万元、3.36亿元、5.48亿元和2.8亿元，占营收的比重永别为71.1%、96.2%、98.4%和96.8%。由此可见，长风药业营业收入对单一家具的依赖十分严重。

　　论述期内，公司营收频年大幅增长，其背后的动因为CF017在2021年获批上市并纳入寰宇药品逼近采购，同期公司斥巨资进行“病院造访”。

　　贵寓清晰，长风药业的CF017属于仿制药，原研药为阿斯利康的“普米克令舒”。律例临了可行日历，中国已上市八款布地奈德混悬液家具，其中七款为国产家具。其中，除长风药业的CF017以外，耿直天晴、健康元、四川普锐特的同类竞品也已纳入集采。

　　受益于CF017集采后的快速放量，公司出产老本权臣摊薄启动毛利率合手续大幅擢升。2021年-2023年以及2024年上半年，公司毛利率永别为52.8%、76.6%、82.2%及81.2%。但在毛利率沿途飙升的同期，公司净利率推崇却难言出色。各论述期内，公司净利润永别为-1.32亿元、-4898.4万元、3113.9万元、922.1万元，净利率永别为-313.74%、-14.15%、5.7%、3.27%。

　　从2023年以及2024年上半年毛利率数据看，限制擢升带来的老本摊薄效应已逐渐恣意，公司毛利率已步入闲静区间。在此配景下，公司净利率仍处于较低水平，盈利智力的天花板或已出现。而公司毛、净利率之间存在浩大差距的原因则与公司居高不下的手艺用度息息规划。

　　其中，急速攀升的销售用度尤为值得温雅。各论述期内，长风药业销售及分销开支永别达5181.6万元、1.36亿元、2.22亿元和1.18亿元。进一步拆分，销售开支中的业务发伸开支永别为2011.8万元、9582.3万元、1.7亿元、8862.2万元，近几个论述期该部分支拨增速已高于营收增速。

　　在往常非凡长一段手艺内，医药行业的销售用度接续能干其词。一些药企销售用度结构中包含回扣部分，导致医药行业销售用度高企的异象迭起，打着科研经费、学术会议等气象的“带金销售”乱象屡禁不啻，进而繁衍出药价虚高、医疗恶臭以及过度医疗等一系列问题。据2023年科创板招股书清晰，公司市集奉行费中，市集信息分析与收罗、病院造访占据主要比例，长风药业是否相同存在带金销售的问题？

　　除了合规方面濒临风险以外，集采续约风险相同值得温雅。CF017于2021年纳入寰宇八省的逼近采购目次，逼近采购目次有用期为3年。当今，CF017于江苏11省定约集采续约的价钱仍未笃定。上次集采中，总共五家公司的同类竞品纳入集采名单，其中公司家具降幅达77.8%为各家之最。

　　2024年，南京力成、河北创健药业、浙江福瑞喜药业的布地奈德混悬液仿制药接踵上市，已上市同类竞品增至8款，另有多款仿制药处于陈诉设施，市集竞争进一步加重。算作对单一家具依赖较着的公司，集采能否告捷续约以及集采价钱降幅是公司当今最大的隐忧。

　　在科创板IPO问询函中，监管部门也条款长风药业讲明，当今陈诉上市和在研竞品较多关于2024年集采表情的影响，导致拟中选企业分拨到的采购量和采购价钱大幅下落的风险过程等实质。长风药业坦言，若后续新增获批企业或其他原中选企业为获得市集份额领受相反化价钱战术，则关于集采不绝采购中选价钱存在一定影响。

　　当今，公司尚存在大额累计逝世，律例2024年6月30日，累计逝世额为8.26亿元。存在大额累亏而创利智力已出现瓶颈，独一贸易化家具市集远景濒临要紧不笃定性，销售放量疑似依靠带金销售，仿制药组成公司险些全部管线组成，长风药业本次恳求港交所IPO能否遂愿？

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